泽平宏观全球央行徘徊在十字路口，房地

文：方正宏观任泽平联系人：甘源

导读：近期房地产销售继续火爆，从一线向二三线蔓延，但一二线土地供给节奏仍慢，1-8月房地产销售面积、土地购置面积、新开工面积同比分别增长25.5%、-8.5%、12.2%，供求紧平衡格局加剧，未来形势不容乐观。再次表明，本轮房价上涨是货币超发、低利率、鼓励加杠杆和土地财政下地方政府谋求土地出让收入最大化共同作用的结果。房价连涨两年，政策是历次最宽容的。当前亟需反思房地产长短周期、土地财政、货币政策、信贷政策、城市规划等重大基本问题，防范金融风险，促进房市持续健康发展。

摘要：

国际经济：全球央行徘徊在十字路口，美联储按兵不动、择日再战，日央行引入货政新框架。美联储加息推迟、欧英日央行维持利率不变、中国央行回归中性缩短放长，全球央行面对流动性陷阱正徘徊在十字路口。美联储公布9月利率决议，维持联邦基准利率水平在0.25-0.5%不变。最新点阵图显示，年加息1次，年加息2次。当前全球金融市场最大的挑战来源于美国与其他经济体复苏进程不同步，进而导致货币政策不同轨。日本央行9月利率决议维持政策利率在-0.1%不变，同时维持80万亿日元基础货币年增幅和5.7万亿ETF购买规模不变。但是，日本央行修改了政策框架，引入附加收益率曲线控制的QQE，取消所持日本国债的平均期限目标。

国内经济：房地产销售火爆，但土地供给节奏仍慢。节后地产销售回升，二线销售火爆，但是一二线土地供给节奏仍慢，供求紧平衡格局加剧。本周30大中城市地产销量面积环比上升31.1%，一二三线分别上升11.5%、45.2%和8.7%。9月地产销售面积同比13.2%，一线下滑10.6%，二三线分别上升22.4%和11.0%。销售如此火爆，但9月拿地面积同比下滑2.2%，其中一二线同比下滑58.5%、23.7%，三线同比上升36.3%。再次表明，本轮房价上涨的根本原因是货币超发、低利率、鼓励加杠杆和土地财政下地方政府谋求土地出让收入最大化。考虑到房地产销售超预期、PPP超预期、去库存进入尾声，我们维持经济L型判断。钢厂复产，螺纹钢价格回调。受益于供给收缩和旺季需求带动，水泥价格持续上涨。菜价季节性回落，猪价走稳，但短期生猪供给恢复仍慢。我们预计4季度PPI转正，CPI存在同比小反弹可能。

货币：人民币贬值压力暂缓，国债收益率下行。本周央行货币净投放亿元，创单周净投放新高，意欲缓和季末流动性紧张局面，本周1天期银行间回购加权利率由上周末的2.%上升至2.%，7天期银行间回购加权利率为2.%，较上周下降19.75个BP。美国加息推迟，人民币贬值压力暂缓。8月银行结售汇和代客结售汇逆差环比双双显著缩窄，外管局称，跨境资金流出压力上月有所缓解，结售汇逆差缩窄反映了当月市场主体结汇意愿趋稳、投资收益等季节性购汇需求回落、以及当前个人购汇仍较理性等因素。本周美元兑人民币中间价升值0.34%，美元兑人民币即期汇率和离岸人民币分别升值0.02%和贬值0.37%。货币政策短期内仍将保持中性，制约因素来自房价、去杠杆和美联储加息预期。未来政策组合以财政为主、货币为辅，发力PPP。

政策：发改委稳定煤价，中国版CDS推出。《国务院关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》近日正式印发，从投资主体、资金来源、退出机制等方面提出进一步促进创业投资持续健康发展的政策措施。9月初发改委会同有关部门制定了稳定煤炭供应、抑制煤炭价格过快上涨的预案，并启动二级响应，日增加煤炭产量30万吨左右，近日又启动了一级响应，拟日增加产能规模50万吨。9月23日银行间市场交易商协会发布修订后的《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》，以及信用风险缓释合约（CRMA）、信用风险缓释凭证（CRMW）、信用违约互换（CDS）、信用联结票据（CLN）等四份产品指引。宝钢集团有限公司与武汉钢铁（集团）公司已收到国务院国有资产监督管理委员会《关于宝钢集团有限公司与武汉钢铁（集团）公司重组的通知》，重组后更名“中国宝武钢铁”。杭州推出限购新政，暂停向拥有1套及以上住房的非本市户籍居民家庭出售住房。

市场：股市震荡回归业绩，债市震荡。我们在3月9日春季策略报告提出“股市全年主基调休养生息。存量博弈下结构性行情，卖出高风险偏好的伪成长，向低估值有业绩的方向抱团。”根据DDM模型，截止9月无风险利率基本与年初持平，风险偏好受制于金融监管加强，因此估值体系回归业绩。今年股市震荡市下结构性机会均来自业绩超预期，从食品饮料、新能源汽车、煤炭钢铁到PPP相关主题。







































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